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开头：上市之家
跟着2025年年报与2026年一季报暴露收官，白酒行业昔时一年的缠绵全貌浮出水面。2025年景为白酒行业比年来转化压力最为麇集的一年，全年行业合座营收、利润均出现双位数下滑。参加2026年一季度，在春节旺季动销带动下，板块降幅大幅收窄，高端酒最初复原正增长，行业底部信号渐明。
01 深度转化的一年，多项方针蜕变低
2025年，白酒板块合座承受了空前压力。据招商证券统计，2025年白酒行业营收约3618.5亿元，同比下滑18.2%；归母净利润约1263.7亿元，同比下滑24.2%。国金证券数据暴露，2025年板块猜想收场营收3584亿元，同比下滑18%。全年利润降幅宽广大于收入降幅，主要系居品结构下移近似渠谈用度赈济力度加大所致。
分季度看，压力在2025年第四季度麇集爆发。25Q4单季度营收同比降幅达29.6%，归母净利润同比降幅高达45.9%，为2012—2015年上一轮转化周期中最深的一个季度。茅台Q4归母净利润初度出现季度同比下滑，泸州老窖Q4归母净利润仅6831.93万元，同比骤降96.37%。
参加2026年一季度，行业出现光显企稳迹象。26Q1白酒板块营收同比降幅大幅收窄至基本抓平（约-0.04%至-0.7%），归母净利润同比降幅约1.37%至1.8%。若剔除五粮液记忆转化的基数效应影响，板块单Q1收入同比约-5.7%、利润同比约-9.4%。国盛证券研报指出禁忌亲生H肉，推敲春节错期统一25Q4+26Q1来看，白酒板块营收同比-13.2%，归母净利润同比-19.3%，出清斜率环比已有所收窄。
02 大量企业承压，汾酒逆势双增
2025年是白酒行业上市以来分化最为剧烈的一年。在21家A+H股白酒上市公司中，20家营收下滑，19家净利润下滑，仅山西汾酒收场营收与净利润双增。
贵州茅台出现2001年上市以来初度年度功绩双降。2025年收场商业总收入1720.54亿元，同比下落1.2%；归母净利润823.20亿元，同比下落4.53%。茅台酒营收1465亿元，同比增长0.39%，系列酒营收222.75亿元，同比减少9.76%，居品结构与价钱体系濒临转化压力。但茅台26Q1最初复原正增长，营收同比增长6.5%、利润同比增长1.5%，凭借品牌护城河和i茅台渠谈放量，商场化改进初显见效。
五粮液是2025年转化行为幅度最大的头部酒企。公司基于严慎性原则主动梳理业务口头，记忆转化全年收入证据核算，转化后2025年商业收入405.29亿元，同比下滑54.55%；归母净利润89.54亿元，狠狠躁夜夜躁人爽碰88a同比下滑71.89%。这次转化属司帐口径变化，意在挤掉报表泡沫。26Q1收场商业收入228.38亿元，同比增长33.7%，归母净利润80.63亿元，同比增长82.6%，单季利润已迫临2025年全年水平。但若剔除记忆转化基数效应，Q1收入同比下落约为38.2%，增长含金量有待基本面抓续考据。
泸州老窖遇到十年来初度年度营收净利双降。全年收场商业收入257.31亿元，同比下滑17.52%；归母净利润108.31亿元，同比下滑19.61%。其中Q4归母净利润仅6831.93万元，同比骤降96.37%。公司讲解称功绩下滑系行业转化布景下主动破局计帐渠谈所致。
山西汾酒是2025年独一收场营收与净利润双增的白酒上市公司。全年收场商业收入387.18亿元，同比增长7.52%；归母净利润122.46亿元，同比微增0.03%。省外营收同比增长12.64%，占比进步至65.3%，寰宇化布局抓续长远。但盈利端增速显贵放缓，缠绵现款流同比下落近26%，增长质料仍待不雅察。
洋河股份反璧到2017年前后的收入水平，全年营收192.11亿元，同比下滑33.47%；归母净利润仅22.06亿元，同比大幅下滑66.94%。古井贡酒与洋河的营收差距收缩至3.79亿元（188.32亿vs192.11亿），但净利润反超洋河至35.49亿元。
在尾部阵营中，酒鬼酒因净耗损3395.18万元领跑跌幅榜，净利润同比暴跌371.76%；*ST岩石则因功绩不达标，将成白酒退市第一股。
03 底部渐明，复苏旅途仍具不确信性
关于行业后市走向，多家券商判断白酒行业已渡过出清斜率最为笔陡的阶段。国联民生证券以为，25Q4单季录得历史性深度转化，26Q1板块收入降幅大幅收窄至基本抓平，高端酒最初企稳，底部特征渐明。国金证券指出现时行业价盘已呈筑底态势、去库渐近尾声，低基数下酒企功绩或向动销缓缓管制。
国泰海通证券瞻望，参考2012—2016年转化周期，报表出清时时需要多个季度，但底部特征照旧渐明，估值层面或不才半年提前见底。永恒来看，行业瞻望在26Q3迎来动销端与报表端均有望迎来回转。但不同品牌复苏的节拍及弹性存在较大各别，主要取决于企业本人转化节拍、出清幅度及渠谈掌控智商，行业将来的趋势是缩量麇集，上市公司的强分化不行幸免。
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