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中信证券连接 文|徐涛 胡叶倩雯 夏胤磊
王子源 程子盈 叶达
复盘26Q1，需求角度，AI数据中心有关需求保执高速增长，汽车存在补库需求，耗损电子需求受到一定影响，其他工业等toB卑鄙执续复苏。26Q1事迹领路强势的板块主要为：1）加价逻辑执续延迟，存储、覆铜板等执续开释事迹弹性；2）AI算力有关板块赓续保执强势增长；3）国产替代角度，原土算力解围趋势明确、份额执续提高，想象、制造、开发等方法事迹加快开释。概括来看，领路相对亮眼的细分板块有：算力有关PCB、国产算力芯片龙头、存力/运力芯片龙头、开发龙头等。
▍电子板块2026年一季报追想：AI需求强劲、国产替代加快，加价行情延迟，行业全体收入同比+22%，净利润同比+54%。
电子行业2026Q1总营收约8954.4亿元，同比+22%；归母净利润507.8亿元，同比+54%；毛利率20.0%，同比+1.7ppts。需求角度，AI数据中心有关需求保执高速增长，汽车存在补库需求，耗损电子需求受到一定影响，其他工业等toB卑鄙执续复苏。26Q1事迹领路强势的板块主要为：1）加价逻辑执续延迟，存储、覆铜板、被迫元件等执续开释事迹弹性；2）AI算力有关板块赓续保执强势增长；3）国产替代角度，原土算力解围趋势明确、份额执续提高，想象、制造、开发等方法事迹加快开释。
▍耗损电子板块：受存储加价影响全体承压，果链相对谨慎、AIoT增速亮眼。
据Wind，耗损电子（中信）行业2026Q1总营收约3391.7亿元，同比+20%；归母净利润108.8亿元，同比+7%；毛利率15.5%，同比+1.3ppts。从末端需求看，据Omdia，2026年一季度各人智妙手机出货2.99亿部，同比+1%。其中苹果出货6040万台iPhone，同比+10%；安卓端出货2.38亿台智妙手机，同比-2%。
1）果链方面，一季度iPhone出货量同比增长主要成绩于17系列的强劲需求、17e新品上市以及末端售价的稳固（未因存储价钱上升而加价）。核心供应商一季度事迹来看，受汇率影响各厂买卖绩出现一定波动，如水晶光电（26Q1营收同比+16%，归母净利润同比+12%）。
2）安卓端FREEOK，由于一季度头部品牌厂商为应答内存及元器件资本上升预期，主动提前渠谈铺货，全体销量优于阛阓预期。供应链方面，H客户收入占比高、有个股成长逻辑以及新业务卡位的公司领路较好。
3）IoT方法，品牌端，安克立异、影石立异、绿联科技2026Q1营收保执高增长，诀别同比+27%/+83%/+53%。上游SoC公司中，可穿着开发SoC由于客岁Q1国补导致同期基数高，收入同比承压，AIoT板块全体保执高景气度，此外部分采用存储合封的传统阛阓SoC居品带动有关公司收入成长。
▍半导体板块：行业景气度执续上行，国产算力链加快放量。
据Wind，半导体（中信）行业2026Q1总营收约1756.2亿元，同比+23%；归母净利润203.6亿元，同比+140%；毛利率31.7%，同比+5.6ppts。
1）制造/封测：半导体制造公司在2026年一季度受到国产化需求执续带动，产能诈欺率保执高位，收入核心同比上移。半导体封测端公司产能诈欺率保执稳固，收入端大多同比增长。一季度为封测传统淡季，主流大厂产能诈欺率保执在8成~9成水平，全体收入核心同比上移，部分公司部分产线则出现满产，在此情况下，同期研讨到资本端部分物料价钱上升，行业后续存在加价能源。有关上市公司2026年一季度收入大多出现同比增长。
2）半导体开发/零部件：受益于国内存储客户扩产加快及国产化率提高，存储有关开发公司收入实现稳固增长，近两年开发公司因链接先进客户的高端机台研发任务，研发参加快速增多，对利润产生负面影响，然则跟着存储客户的新址品在2026年渐渐考据完成完毕收入，26Q1存储开发公司盈利智商开动渐渐培植；与此同期，先进逻辑有关开发公司因为研发参加增多导致事迹短期承压。半导体需求复苏带动封测有关开发公司事迹领路亮眼，部分企业实现事迹快速增长。
3）国产算力：国产算力产业链迈入“事迹完毕+前瞻计算共振”的新阶段。头部想象公司，26Q1收入与盈利智商多半超预期，并在预支款、存货、契约欠债、在手订单等前瞻性计算上全面走强，反应生产业链各方法正在同步加大备货与锁产智商，供给侧推广趋势明确，亚洲欧美日本上行趋势有望进一步强化。
4）存储：26Q1存储居品全面加价，加价强劲下Q1国内主要模组厂净利率激增至39%-44%，同期存货、预支款项、契约欠债金额大增超预期；26Q1利基存储价钱强劲增长，平面NAND价钱飙升，利基DRAM合约价年头高位再强劲增长，NOR加价执续性强，受益加价的存储想象公司事迹亮眼。
5）模拟：泛工业卑鄙敞口更高的厂商26Q1领路更优，AI景气带动+传统工业需求韧性较强+国产新料号放量；而耗损电子敞口较高的厂买卖绩增长有所承压。
6）功率：中低压MOS加价先行IDM厂商领路更优FREEOK，IGBT价钱触底。
▍电子零组板块：PCB板块保执高事迹增速，加价板块开释盈利智商弹性。
据Wind，元器件（中信）、光学光电（中信）、其他电子零组件（中信）行业2026Q1总营收约759.6/1868.9/1177.9亿元，诀别同比+34%/+4%/+59%；归母净利润83.6/70.7/41.0亿元，同比+41/+15%/+79%；毛利率25.5%/20.2%/11.5%，同比+1.8/+0.7/-0.6ppts。
1）PCB产业链：PCB端，国内头部公司赓续保执较高事迹同比增速，环比来看，尽管受到原材料加价、新产能大多尚未进入开释期的阶段影响，AI有关收入占比拟高的公司仍然保执了谨慎的环比增长；材料/开发端，PCB高景气度+上游材料加价，相通推动中上游材料和开发方法事迹开释：尽管26Q1覆铜板主要资本大幅提高，但覆铜板头部厂商凭借上风的产业链卡位执续鼓舞多轮加价，事迹仍实现同比高增、环比不同幅度增长，而开发厂商则赓续延续事迹同比高增趋势。
2）面板：LCD端，卑鄙厂商为2026年冬奥会、寰宇杯进行备货，行业稼动率处于相对高位，供需趋势邃密下主流面板厂开动推动新一轮加价，26Q1 主流TV面板价钱上升3%~12%，龙头厂买卖绩增长强势；OLED端，头部厂商通过里面降本增效，仍领路出较强的事迹韧性。
3）被迫元件：不同细分领路存一定各异，MLCC龙头三环集团事迹更优。
4）安防：头部厂买卖务结构优化+提价，盈利端先行改善显耀。
5）LED：末端需求闲适朝上，行业封装、芯片、应用等方法均进行不同幅度加价，盈利智商渐渐提高，开发厂买卖绩领路亮眼。
▍风险要素：
各人宏不雅经济低迷，卑鄙需求不足预期，居品立异不足预期，国际产业环境变化和贸易摩擦加重风险，各子行业竞争日益加重，汇率大幅波动等。
▍投资政策：
概括来看，领路相对亮眼的细分板块有：算力有关PCB、国产算力芯片龙头、存力/运力芯片龙头、开发龙头等。辩论夙昔，行业景气有望延续，其中AI照旧最大驱能源，国外算力与国产算力共振成长，此外先进逻辑/存储扩产有望提速。咱们赓续刚烈看好板块全体的夙昔行情，推选国产算力链、半导体开发链、国外算力链、耗损电子全体培植四条干线。
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